華潤水泥：水泥價格持續(xù)回溫 毛利率上升 跌幅收窄

三季度跌幅收窄業(yè)績回升

公司第2016 財年前三季度權(quán)益人應(yīng)占盈利8.38 億港元，同比下跌34%，和1H2016同比下跌的83%相比，降幅明顯收窄。若撇除匯兌虧損4060 萬港元，公司第三季度核心凈利潤6.21 億港元，同比環(huán)比分別增加51%和41%，主要是因為水泥市場價格上漲及公司有效控制成本。

水泥價格持續(xù)回溫

六月以來全國水泥均價平穩(wěn)回溫，廣東廣西水泥市場均價經(jīng)歷三輪上漲，下半年總漲幅約60 元/噸，主要是由于上游煤炭價格的上漲和卡車超載監(jiān)察的嚴(yán)格以及下游基礎(chǔ)建設(shè)需求導(dǎo)致。第四季度是華南地區(qū)水泥旺季，華潤水泥華南地區(qū)32.5級和42.5 級散裝水泥出廠均價季度內(nèi)分別提價22.5 元/噸和30 元/噸。

毛利率上升

第三季度水泥、熟料和混凝土毛利率分別同比上漲1%，2016 年除混凝土毛利率基本平穩(wěn)在30%以外，水泥熟料的毛利率和總毛利率分別從第一季度的18.7%和20.7%上升到第三季度的27.8%和28.1%，主要是因為第一季度水泥價格是近兩年最低點，加上公司控制成本成效顯現(xiàn)。

匯兌虧損下降 應(yīng)占聯(lián)營公司業(yè)績虧損收窄

公司積極降低外債比例，2016 年前三季度匯兌虧損2 億港元，同比降低68.67%，第三季度匯兌虧損4060 萬港元，遠低于2015 年下半年的10 億和2016 年上半年的1.6 億虧損。由于水泥價格拉動，公司2016 年前三季度聯(lián)營公司虧損同比降低65.6%，第三季度單季從聯(lián)營公司和合資公司錄得凈利潤8400 萬港元。

更改目標(biāo)價至 4.06 港元 提升至買入評級

由于水泥價格的上漲和公司盈利能力的提高，我們預(yù)計華潤水泥16、17、18 財年營業(yè)額分別為25.9 億、28.2 億、30.7 億港元，凈利潤分別1.48 億、1.85 億、2.09 億港元，給與2017 財年1 倍PB，預(yù)計未來12 個月目標(biāo)價為4.06 港元，買入評級。

主要風(fēng)險

煤炭價格上漲，2）匯率波動，3）水泥價格。

2016 年上半年水泥價格低點過后下半年價格回溫

2015 年、2016 年上半年水泥行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩導(dǎo)致水泥價格持續(xù)下行，全國水泥均價最低點出現(xiàn)在2016 年2 月份，為237 元/噸，下半年開始回溫，十月開始漲幅增強。行業(yè)整體庫存偏低，春節(jié)前淡季通常價格降幅約為7%，今年僅降1%-2%，為2017 你安全價格奠定良好基礎(chǔ)。

去產(chǎn)能和行業(yè)重組雙管齊下利好龍頭企業(yè)

水泥行業(yè)去產(chǎn)能已經(jīng)被列入2017 年國家要求的去產(chǎn)能行業(yè)之一。另一方面，2016 年水泥行業(yè)重組逐步進行，中建材集團及中材集團合并、金隅冀東戰(zhàn)略重組等將有效合并地區(qū)資源，利好行業(yè)龍頭企業(yè)。

供給端煤炭價格漲勢放緩。需求端，房地產(chǎn)受到政策限制，預(yù)計2017 年新增面積同比增加 2%，和今年持平；基建方面受惠于PPP 模式吸引民間資金流入，基建投資有望保持穩(wěn)定，支撐水泥需求。預(yù)計2017 年水泥需求同比增速約為2%-3%。