水泥建材行業(yè)深度研究：靜態(tài)市場(chǎng)下的利潤(rùn)爭(zhēng)奪游戲 “中性”評(píng)級(jí)

中國(guó)水泥行業(yè)現(xiàn)狀。1）2000噸，天的熟料產(chǎn)能占令國(guó)總產(chǎn)能的約10%。2）前10大水泥生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)能占中國(guó)熟料總產(chǎn)能的53%。3）受到冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)及行業(yè)自律的正而影響，我們估算2016年熟料產(chǎn)能利用率約為74%。4）成本曲線在2016年下滑約9%，在較高的水泥價(jià)格環(huán)境下，我們看到水泥噸毛利在2016年大幅上漲18%。

　 不可避免的需求放緩但供需機(jī)制已改善。在房地產(chǎn)投資鏈條放緩的背景下我們認(rèn)為2017年下半年的水泥市場(chǎng)狀況與2014年下半年類似。然而不同的去產(chǎn)量措施已經(jīng)在一定程度上改善了過(guò)去不平衡的供需狀況，并且將協(xié)助避免行業(yè)環(huán)境惡化的再次發(fā)生。

　　若需求不足水泥價(jià)格將被如何影響？我們測(cè)算如果實(shí)際水泥消耗同比下滑1 0%，在旺季時(shí)60%的水泥磨開工率的情況下，水泥庫(kù)容比將在一個(gè)月內(nèi)上升5個(gè)百分點(diǎn)。而若水泥庫(kù)容比達(dá)到了70%，在需求不足的情況下，水泥價(jià)格普遍回落將很有可能發(fā)生。

　　維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為未來(lái)行業(yè)將成為水泥企業(yè)相互爭(zhēng)奪利潤(rùn)的游戲，而規(guī)模較小的公司在需求及盈利企穩(wěn)并且有限的產(chǎn)能增長(zhǎng)環(huán)境下將漸漸地被喬噬。我們也認(rèn)為潛在的信貸收緊將為潛在風(fēng)險(xiǎn)。在所有我們所覆蓋的水泥公司中，華潤(rùn)水泥（01313 HK）為我們的行業(yè)首選，基于其最便宜的估值和最確定的利潤(rùn)前景。